展望非美市场的国际增长机遇

过去12个月里，全球宏观环境变化频繁，传统市场规律屡受挑战。在高度不确定的环境下，许多投资者不禁思考，如何能准确识别长线机遇？

2025年上半年，以MSCI所有国家世界指数（美国除外）为代表的国际股票表现亮眼，回报优于以标普500指数为代表的美国大型股，扭转了美股长期主导市场的趋势。

虽然近期国际增长股表现出色，但其估值仍处于相对低位。相比之下，过去数年以来，由科技股领涨的美股持续攀升，估值倍数显著扩张，令美股估值远高于国际市场。美股的强势在多方面具有基本面的一定支撑。与上世纪90年代末的科技泡沫不同，如今的美国科技企业持续创造强劲盈利与回报。

然而，国际市场中亦不乏兼具竞争力、管理完善且勇于创新的优质企业，这些公司不但具备长期增长潜力，其估值更具吸引力，为具备前瞻视野的投资者带来更多机会。

可增加结构性增长公司配置

国际股票虽有助于分散投资风险，但核心国际指数MSCI所有国家世界指数（美国除外）偏重价值型板块，其中金融、能源、原材料及工业等周期性和利率敏感板块的权重高达61%，而科技等结构性增长板块权重较低。历史数据表明，高增长企业往往跑赢增长缓慢的同业。

被动型或核心国际策略单纯追踪广泛指数，容易错失创造超额回报的机会。目前，不少投资者的国际股票配置仍集中于核心市场，在国际投资组合中对结构性增长公司的配置相对不足。

全球增长型企业展现多元特质

增长型股票是涵盖多种类型、具备不同特质企业的资产类别。这些企业的增长动能来源各异，且往往随时间而变化。虽然稳健持续的增长通常来自创新或科技突破，但推动增长的真正驱动因素却难以预测，鲜少一成不变。据观察，增长型企业大致可分为两类：新兴增长型企业与稳定复利增长型企业。

虽然两者同属增长型股票，但在企业特质与表现上存在显著差异。新兴增长型企业通常为发展中行业的新兴颠覆者，具备庞大的上行潜力。为推动快速扩张，这类企业倾向将现金流再投资于销售、营销、研发、产品开发及规模化领域，因此短期盈利较低，甚至未能实现盈利。这些策略性投入或会在一至两年内压缩毛利率及盈利，但通常在随后的三至五年间，企业有望迎来显著的增长阶段。

稳定复利增长型企业同样具备高于平均水平的增长潜力，但通常已建立稳健的盈利记录和明确的增长动力。这类企业大多源于早期的新兴增长型企业，随着业务成熟逐步发展为大型或超大型公司，并拥有多元的产品和服务组合。这些公司能够透过持续创新、拓展新市场或凭借难以复制的竞争优势来保持领先地位。

掌握全球结构性趋势

在全球宏观经济不确定性增加的当下，洞悉结构性趋势至关重要。掌握这些长期趋势有助于管理良好的企业把握机遇，进一步提升增长潜力。

人工智能（AI）已成为当前最具代表性的全球趋势，并在不同领域和行业中孕育出潜在的赢家与输家。例如，2025年初，新一代生成式AI模型的推出，中国AI初创企业DeepSeek宣布，其R1模型能以更低成本达到与美国领先模型相当的性能。更低的成本意味着用户能以更亲民的价格接触AI技术，从而推动了AI的普及和广泛使用，使消费者、企业乃至整个科技行业皆可受惠。DeepSeek的案例表明，随着AI革命从资本支出阶段逐渐过渡至应用开发阶段，全球更多企业都能参与其中。

此外，近年宏观经济环境的变化及消费者行为的转变，对奢侈品和交通出行等多个行业造成不同程度的影响，也因此为投资者创造了选择性机遇。在奢侈品行业，直面消费者（DTC）的销售模式已趋成熟，让品牌能够全面掌控分销、定价及顾客体验。这种结构性优势，结合对自营零售、数码平台及顾客分析的持续投资，进一步巩固品牌价值并扩大利润空间。此外，专注服务高端客户的品牌通常更能抵御经济放缓的影响，并在地区市场波动及需求模式转变的环境中保持稳健的韧性。

交通出行行业正处于深度转型期，电气化、自动驾驶技术和使用模式的演变正共同推动产业结构重塑，这为引领转型的创新企业开启长期增长机遇。在这场变革中，中国无论在电动车（EV）普及还是下一代交通创新皆尤为突出，为走在全球转型前沿的企业创造了可观而持续的增长潜力。

在新兴市场，金融科技和电子商务的快速发展带来极具吸引力的结构性增长机遇。随着智能电话普及率不断提升、人口结构持续改善，以及大量银行用户群体未被充分服务，数码金融服务和在线消费的转型正在加速推进。如今，消费者不仅能接触到基础银行服务，还能使用包括电子货币包、信贷、保险和投资平台在内的多元化金融产品。这些企业跳过传统金融基础设施的发展阶段，直接专注于电子支付、在线银行、末端物流配送和网购平台，在市场增长中占据有利地位。长远而言，这些企业有望受惠于灰色经济正规化、金融服务覆盖面不断扩大，以及中产阶级日益壮大，进一步推动东南亚、拉丁美洲及部分非洲地区的消费增长。

过去一年，国际增长股的投资者有不少理由重新审视投资策略。关税政策和地缘冲突加剧了全球政治局势的不稳定，同时科技持续快速突破发展，正在重塑全球经济格局。长期以来人们对世界运作方式的既定假设已被彻底改写。

然而，我们相信，目前并非投资者撤出国际股市的时刻。历史经验一再证明，管理完善且勇于创新的国际企业，往往能为投资组合带来可观的长期回报。事实上，当前全球市场的不确定性与波动，反而为具备专业分析能力与长远视野的投资者带来增长机遇。【作者系保德信（PGIM）旗下Jennison Associates 董事总经理兼投资组合经理】