重新考虑新兴市场的三个理由

　　截至目前，2025年新兴市场的股票和债券均表现相对优异。事实上，从年初至今，新兴市场股票已经录得近七年以来最佳表现，显示出投资者在该领域的兴趣与投资热情。

我们认为，这一趋势仍有可能延续，以下三张图表将展示当前新兴市场的投资逻辑：

图1：市盈率差值显示新兴市场股价相对便宜

（资料来源：威灵顿投资管理、MSCI、Refinitiv｜月度数据范围：2005年7月1日至2025年8月29日）

图1以市盈率（P/E）差值为衡量标准，展示了发达市场与新兴市场股票的相对价值。当前的市盈率差值几乎高出其20年历史平均水平近两个标准差。这表明，相较于发达市场，新兴市场或仍被低估。因此，尽管新兴市场近期表现强劲，当下可能依然是具有吸引力的入场时机。

图2：相对资金流差值——新兴市场基金vs美国基金

      （资料来源：威灵顿投资管理、Morningstar Direct｜美国注册的公募基金及ETF每日净流入与资产管理规模数据，时间范围：2020年7月1日至2025年8月29日｜新兴市场包括以下Morningstar 分类： 中国区、多元新兴市场、印度股票、拉丁美洲股票、以及太平洋／亚洲（除日本外）股票。该图为每日净流量按资产规模调整后的45日移动平均值）

过去三年中，新兴市场股票基金的资金净流入量相较于其资产管理规模而言，一直落后于美国同类基金。2025年新兴市场股票的强劲表现（虽部分受益于美元走弱，但不能完全归因于此）显示出潜在的反转迹象。如图2所示，新兴市场基金开始吸引更多资金，这或许反映出投资者情绪的变化。

图3：央行政策助力新兴市场

（资料来源：威灵顿投资管理、Haver、各国统计局｜截至2025年8月31日）

图3强调了新兴市场国家政策利率的差异。这些国家的央行往往维持着远高于美联储实际利率（政策利率减去通胀率）的水平，美联储的利率则与其他发达市场国家的央行利率较为接近。新兴市场与发达市场央行之间的政策利差表明，新兴市场国家拥有更大的货币政策灵活性，因为它们在未来仍有较大空间实施降息，这或将对新兴市场资产形成结构性利好。与此同时，美联储在就业市场疲软与通胀上升风险之间的权衡上则更为谨慎。

上述图表构建了一个对新兴市场持乐观态度的图景。对投资而言，这又意味着什么？

首先，要把握机会。许多投资者由于过去数年的表现不佳而在结构上低配新兴市场。在笔者看来，这三张图表所展示的信号表明，投资者应重新评估其配置，以避免错过潜在机会。

其次，审慎选股。尽管新兴市场整体前景较好，但各国因政治、社会及产业差异而存在高度分化现象，有些国家/地区可能表现更佳。受当前及未来市场趋势推动的潜在赢家包括：参与人工智能供应链的国家/地区；受益于汽车“智能化”和电动化趋势的中欧国家；墨西哥企业在美国政治环境动荡的背景下可能更具吸引力。当然，即便在这些市场内部，不同企业间的吸引力也存在差异。

第三考虑主动管理公司。相较使用被动管理型基金经理，持主动管理策略的基金经理或将更好地识别新兴市场中那些具有吸引力的企业，并规避风险大于潜在收益的公司。主动管理的灵活性有助投资者在修正结构性低配与选股之间取得平衡。

总而言之，新兴市场富有吸引力的相对估值为投资者提供了一个绝佳的入场时机。新兴市场股票的相对资本流入回升，印证了投资者情绪回暖，而且相比发达市场，新兴市场更高的实际利差也让它在结构性政策的调整上更灵活。这些因素正是发达市场所缺乏的利好因素，同时也意味着新兴市场值得投资者更多关注。（作者系威灵顿投资管理多元资产策略师）