新兴市场债券展现韧性

新兴市场债券此前虽然受到美国“对等关税”的一些负面影响，但在部分关税暂缓执行甚至取消后，已经出现反弹。但值得注意的是，各领域表现分化，特别是对冲市场波动的本地利率收益以及新兴市场货币，表现优于其他固定收益资产。

显然，随着美元走弱，市场对美国经济的主导地位有所改观，为新兴市场及发达市场创造了投资机会。虽然目前尚未看到资金大幅度从美元及美国资产撤离，但初步迹象显示，未来投资可能加速流向美国以外的发达市场及新兴市场。

近段时间，中东地区及其他地区的冲突，体现出市场已将地缘政治与其他全球宏观不确定性进行分隔处理。虽然最坏的情境没有出现，市场也并未出现抛售，但这并不意味着我们应该忽视尾部风险，而是说明目前的市场环境有利于自下而上的收益机会。不同行业及发行人受到的影响程度不同，主要由基本面所受冲击或其对经济环境的适应能力而决定。

美国及新兴市场的政策及增长动能出现结构性与周期性转变，推动新兴市场债券的吸引力与日俱增。全球增长似乎正从由美国主导转向更平衡的全球格局。随着美国持续增加财政支出、推行贸易保护主义及宽松货币政策，美国面临的通胀问题较全球其他地区更为顽固。

相比之下，因美国政策对本国经济的拖累程度高于对全球其他地区的影响，新兴市场预计将从增长差异扩大中受惠。虽然全球增长预期普遍下调，但美国经济放缓的速度或显著高于新兴市场。

新兴市场基本面相对保持强韧，近期表现优于发达市场国家。尽管财政赤字仍然存在，但许多新兴市场国家的12个月平均财政赤字持续改善，令公共债务水平保持稳定，推动多个新兴市场的主权债信用升级。美元走弱将有助于降低新兴市场公债与GDP的比率，创造更有利的外部环境。新兴市场央行政策也具有支持性，由于一些新兴央行在疫情后提前加息，令通胀受控而货币亦保持稳定，因此有足够空间推行松宽政策以提振国内需求。

新兴市场的信用利差处于较窄的范围内，但不同信用评级类别的分歧依然明显。新兴市场硬货币资产更具吸引力，因此收益率及套利机会更为可观，相对价值高于其他信贷市场，此外还能根据全球宏观环境及各国独有的基本面，判断表现较佳和落后的国家。即使在第二季度，新兴市场高收益主权债表现亦相当稳健。

随着全球格局进一步分化，新兴市场硬货币债券提供了一个能结合高收益、分散风险和宏观韧性的罕见选择。考虑到美国政策日趋不明朗及全球资本流向转变，而新兴市场拥有潜在优势并处于低配状态，投资者或可重新评估战略配置，考虑对这资产类别增加配置。

面对增长放缓、外汇稳定及全球权力平衡的经济环境，新兴市场利率保持稳健，但短期内油价上涨可能限制降息的幅度。在第二季度，尽管美国实际收益率上升推动美国收益率走高，但几乎所有新兴市场货币兑美元均有升值。展望未来，美元持续走弱的波动趋势，或为新兴市场带来更多相对价值机会。

为何预期美元走弱？尽管特朗普总统放弃了最严苛的关税措施，但依然对许多国家征收10%或以上的关税，进而对增长构成负面影响，最终可能导致美联储的降息幅度超出预期，甚至高于其他央行。由德国主导的欧盟在财政措施逐步生效后，经济增长势头将逐渐改善。最后，中国的经济背景趋于稳定，有助保持低波动性，并支持对周期敏感的货币。

不过，市场仍然面临一些逆风因素，包括由贸易纷争时机及影响带来的不确定性、中东局势可能再度恶化。然而，世界秩序的重塑也带来了机遇。这类资产在技术面仍相对有利，专注于单一资产类别的投资者，通常对于风险较为谨慎，而跨资产类别的投资者，则可能被其收益和分散风险的特质所吸引。（作者系保德信固定收益新兴市场债券投资部主管）