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在最新的《巴克莱全球展望》中，我们强调了人工智能（AI）在未来几年推动全球经济增长方面将发挥的重要作用。尽管美国新出台的贸易政策及其带来的不确定性造成干扰，今年全球经济增长的表现仍好于预期。全球经济展现韧性的部分原因，可能在于实施关税前贸易订单的提前兑现以及相关豁免政策的实施。然而，推动美国经济增长的一个关键独立因素，是人工智能相关的投资。
根据最新评估，人工智能相关资本支出预计将在2025年上半年推动美国经济增长约1个百分点。与此同时，由AI带动的股市上涨所产生的财富效应，也有助于整体消费保持韧性，即便劳动力市场出现放缓迹象。当前，中国科技行业正积极在人工智能领域与美国竞争，其AI基础设施建设正催生对芯片、关键矿产等相关投入品的强劲需求。随着人工智能主题持续成为焦点，传统宏观驱动因素（例如核心政策利率）的影响力在短期内可能相对减弱。
这也使得人工智能主题成为美国乃至全球经济面临的主要风险之一。只要美国当前的大规模工业投资周期得以延续，预计全球经济仍可保持约3%的增速（2025年3.3%，2026年3.0%），虽略低于2024年的3.4%，但仍处于可观水平。具体而言，美国经济今明两年增长率预计分别为1.9%和2.1%；欧元区为1.4%和1.0%；中国则为4.8%和4.0%。尽管全球增长整体展现韧性，但美国贸易政策调整对全球贸易与供应链的显著影响仍不容忽视。
虽然我们对人工智能对全球经济的推动作用持积极态度，但近期市场波动主要源于对其估值水平、投资回报、盈利增长前景及能源制约等因素的不确定性。部分市场紧张情绪可能也反映出，随着年末临近，投资者正在降低风险敞口，而市场流动性同时有所恶化。此外，美国政府停摆导致的经济数据不透明，进一步加剧了市场焦虑。但总体来看，美元仍保持韧性，市场对美元的预期与仓位布局依然偏向积极。随着数据层面的迷雾逐渐散去，市场或将获得更多清晰指引。我们预计风险资产有望得到更稳固的支撑，而美元在明年仍将延续强势。
由于西方经济体的通胀尚未稳定在目标水平，各央行的宽松周期可能会逐步趋缓。我们认为欧洲央行将把利率维持在当前水平直至2026年底。尽管我们预计美联储还会有三次降息（包括2026年上半年每季度一次），但这仍将是一个非常缓慢的宽松过程。相比之下，我们认为日本央行将在明年1月再次加息，并可能随后进一步加息，最终使政策利率达到1%。总体而言，我们预计政策面或传统宏观因素不会带来太多意外波动。
与此同时，多数新兴市场央行已开启政策宽松周期，且步伐已相对深入。亚洲部分货币当局暂缓进一步行动，以评估此前累计降息对经济的传导效果。在一些新兴市场，尤其是拉美以及中东欧、中东与非洲地区，通胀下行至目标水平的最后阶段似乎更具挑战，这或可解释为何其宽松周期与美联储并不同步，而更多取决于本国通胀与增长前景等内部因素。
在外汇市场方面，我们对美元持积极看法，主要基于美国广泛的AI资本支出计划——这可能从经济、地缘政治及竞争力多个维度对美元产生变革性影响。此外，围绕美联储独立性的担忧有所缓解、关税相关风险下降，加之财政政策继续保持支持力度，均预示美元强势有望延续至2026年。美元走强趋势中的一个例外是高收益货币（即通常所谓“套利交易”中投资者所青睐的提供较高利率的货币），我们对此类货币持乐观态度，预计新兴市场高收益货币将尤其具有韧性。
更广泛地看，我们认为新兴市场货币的整体前景趋于黯淡。到2026年，由美国经济“例外主义”再度抬头所驱动的美元整体走强，预计将对多数新兴市场货币构成压制。然而，如前所述，在风险情绪保持稳定的环境下，新兴市场高收益货币有望展现更强韧性，同时由AI驱动的大宗商品周期也将为金属出口国提供支撑。因此，高息货币很可能继续跑赢新兴市场低息货币以及非美主要货币。我们预计亚洲货币表现将相对落后，主要因其收益率普遍较低。
此外，日元持续因财政溢价上升和美元整体走强而承压。即使市场风险情绪进一步恶化，我们仍认为美元兑日元存在上行风险，预计该汇率将维持在高位，这主要源于日本当局扩张性的财政政策与持续鸽派的货币政策立场。尽管日本官员已加强口头干预，但为遏制日元贬值而实施实际外汇干预似乎并不紧迫。日元疲软也可能对其他亚洲货币产生拖累。（作者系巴克莱亚洲外汇和新兴市场宏观策略主管）
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