在不确定中寻求回报导向型固定收益资产

不确定性是当前投资环境的一个明显特征。全球正在努力应对美国反复无常的大规模关税计划，如此旋风式的操作更加凸显了这种不确定性。此外，通胀上升正成为常态，而全球主要央行的政策分化也达到了几十年来最严重的程度。事实上，上世纪70年代以来，央行之间还从未如此长期地步调不一，因此，这又增添了一层不确定性，尤其对于那些在70年代之后的市场参与者而言，这一动态是全新的。

在这一波动的环境下，股票市场估值处在高位。美国股市在很大程度上依赖少数几家市值极高的公司来实现超额回报。以2024年为例，作为美股代表的标普500指数全年回报率为25%，若剔除英伟达这一表现突出的科技股，该指数在同一时期的回报率则为20%。如果再剔除“美股七雄”，回报仅为12%。对这种头部集中度极高的市场敞口，虽然在某些时期可能带来回报，但风险也极大。

固定收益市场并非没有隐患。在寻找股市替代方案的过程中，固定收益投资者往往会转向私募信用，然而其中占比最大的中间市场直接贷款领域，其“待投资资本”（dry powder）已接近历史高位。我们认为这可能是一个警示信号，即过多资金流入而投资机会有限，可能预示着未来的回报率将降低。

鉴于股票市场高度集中，而某些私募信用领域的待投资资本可能已触顶，投资者或许应考虑那些不仅关注票息收入、同时追求总回报的固定收益投资，即不只是为了收益而投资，而是应着眼于总回报。

投资者可以通过主动管理策略来配置回报导向型固定收益资产，这类策略在不同地区和行业之间具备灵活配置的能力，在一个政策高度分化的环境中，这种灵活性不可或缺。这类策略通常具有全球属性，不偏重于任何单一行业，因此可以有效帮助实现投资组合多元化。

此外，该领域的主动型基金经理往往对市场基本面有着深入理解，包括宏观经济走向、利率走势，以及某一公司或行业的财务健康状况。在当前这种经济与地缘政治持续不确定、国债利率波动可能持续的时代，这种能力显得尤为关键。

主动寻求回报的固定收益基金经理通常也擅长技术面分析，例如，供需失衡和投资者结构划分等。他们拥有自主权，可以从久期、收益率曲线配置、信用状况及相对价值等角度进行分析，以一种审慎且具备风险意识的视角来追求投资回报。

因此，这类策略可能为投资者带来更多机会，尤其是在那些效率低下、普遍被忽视的非核心市场领域，如可转换债券、资本证券以及AT1（额外一级资本）等。而专注于单一行业的基金经理不太能够抓住这些机会。

在当前市场波动可能瞬息万变的时代（一条社交媒体帖子或一项突发政策便可能引发震荡），经验、多元化和灵活的应变能力显得尤为重要。以回报为导向、拥有灵活投资准则的固定收益基金经理，能够更有效地捕捉市场错配中细微差异带来的实时机会。因此，他们可能降低投资组合波动性，识别短期错误定价和市场错位，从而在更广泛的全球固定收益市场中获取风险调整后的回报。

在这个充满不确定性的世界里，投资者需要调整近年来惯用的投资方式。当前股市高度集中，而集中度越高，波动时的下跌幅度可能越大。应对这一挑战的潜在解决方案之一，是寻求回报导向型固定收益资产。管理这类灵活、策略适应性强的主动型基金经理，不仅可能规避当前不确定性带来的部分风险，更有望挖掘不确定性创造的机会。（作者系威灵顿投资管理投资总监）