亚洲短期债券收益率展现韧性

债券投资的关键考虑因素之一是久期风险，用以衡量债券或债券投资组合对利率变化的敏感程度。与长期债券相比，短期债券对利率波动的敏感性较低，所以更有机会为投资者提供相对更低的波动性和相对更稳定的表现，在利率大幅波动的环境下更加如此。历史数据也表明，短期债券通常具有更低的年化波动率、提供更稳定的回报。

亚洲短期债券的收益优势

由于短期债券的收益率与短期利率或无风险利率更为接近，短期债券或更有机会从降息周期中受益。这一趋同性或将使它们能够在利率下降时更有效地实现资本增值。值得注意的是，在过去一年持续的降息周期中，亚洲短期债券指数的表现优于长期债券指数，提供了更高的绝对回报和风险调整后的回报。我们认为，这一表现凸显了短期债券的防御属性，在市场波动加剧时期尤为明显。

在市场承压时期，特别是当投资者对信贷发行人长期生存能力的信心受到挑战之时，短期债券往往表现出更大的韧性。一个显著的例子发生于“解放日”之后，当时美国总统特朗普提高关税引致市场出现广泛的不确定性。尽管长期债券价格大幅下跌，但短期债券保持相对稳定，这加强了其在不确定环境中更具防御性的配置作用。

我们认为，亚洲目前的宏观经济环境为信贷表现提供了利好支撑。大多数亚洲国家保持着相对较低的通胀水平，这为各国央行放松货币政策提供了更大的灵活性。此外，亚洲地区主权债务处于健康水平，财政刺激措施仍有发挥空间，可进一步支持经济稳定。

主要的亚洲主权和投资级公司发行人的信贷基本面持续改善。自2022年以来，主要评级机构的评级上调/下调比率呈现积极趋势，反映出亚洲信贷市场的资产负债表更为强劲，财政管理更为严格，信贷质量也有所提高。

最近几个月，亚洲美元债券市场的新发行受到抑制，投资者面临的供应风险有所降低。与此同时，本地市场投资者对高质量债券的需求依然强劲。新增供应受限而市场需求强劲，这为整个亚洲债券市场提供了坚实的技术面支撑。

我们认为，亚洲短期债券目前处于有利位置，受基本面改善、技术面强劲和收益率水平具有吸引力的驱动。2年期和3年期美国国债收益率在高位徘徊。与历史区间相比，尽管有显示出下降趋势的迹象，亚洲短期债券指数的收益率仍然继续处于高位。这种环境或可为投资者提供良机，锁定相对更高的收益率，并有机会从上行价格中获益，尤其是在进一步降息和货币宽松政策生效的情况下。

通过骑乘策略提升收益

短期债券的另一优势则在于，或可通过骑乘策略提升收益。这一策略包括，购买久期较长的债券并在其到期前卖出，利用收益率曲线随期限缩短而下降的特性获利。

这种方式利用了典型的正斜率收益率曲线结构，即债券久期越长收益率越高。当债券剩余期限缩短，其收益率趋于下降（假设曲线稳定），从而为投资者带来资本收益。在利率预期保持稳定或下降的环境下，骑乘策略可以是一项有价值的提高总回报的工具。

具体从骑乘策略在实践中发挥的作用来看，考虑购买收益率为4.8%的4年期债券并持有一年。一年后，债券实际上变成了3年期债券。如果同一发行人的3年期债券收益率为4.6%，且收益率曲线保持稳定，债券价格将向上调整以反映较低的收益率，从而导致资本增值。以4年期为基础，这20个基点的收益率下降转化为约80个基点的资本收益，使一年期的理论持有收益率（HROR）总回报率达到5.6%左右，高于购买时的原始收益率。

这一计算说明了分析发行人特定收益率曲线以及主动考虑曲线斜率及骑乘策略机会的重要性。在我们看来，通过购买期限较长的债券，并在债券收益率下滑时卖出，投资者可以在获得收益利差的同时获得资本增值，而无需承担额外的信用风险。在曲线最陡峭的部分进行战略性定位，可以使投资组合在保持相同信贷质量的同时产生更高的回报。这种方法强化了在短久期策略中，特别是在利率变动和曲线动态提供战术机会的环境下，主动管理的价值。

总而言之，短期债券将较少受到长期利率和长期宏观风险事件（比如美国财政和通胀前景）的不确定性的影响。在亚洲信贷市场收益率水平高企、信贷基本面健康、技术支撑强劲的背景下，我们认为，短期亚洲信贷策略（加上主动性曲线骑乘策略），或可为投资者提供一个在未来几年实现强劲稳定回报的理想机会。（作者系景顺固定收益高级投资组合经理）