主动ETF须关注三方面问题

近期，首批18只主动ETF产品启动发行。发行首日，有三只产品因触及20亿元的募集上限而成为“日光基”。作为公募行业又一类创新产品，主动ETF具有与其他公募产品不同的属性。也正因如此，个人以为，主动ETF产品在运作中须关注三个方面的问题。

目前运行的公募ETF产品，基本上都是跟踪相关指数的指数型基金，即被动ETF产品。主动ETF全称为主动管理交易型开放式证券投资基金，是一类不以跟踪特定指数为目标，由基金经理自主选股、在交易所上市实时交易的创新基金产品。由此可见，主动ETF与被动ETF是两种不同类型的ETF产品。

主动ETF与被动ETF产品的区别表现在多个方面。一是投资逻辑不同。被动ETF需要根据权重严格复制指数成分股，净值与指数表现密切相关。主动ETF则没有这方面的限制，由基金经理自主选股，净值表现存在较大不确定性。二是费率结构不同。被动ETF的年管理费和托管费合计通常在0.15%至0.5%之间，而国内首批主动ETF的年管理费和托管费合计为1.15%。三是透明度不同。两类ETF虽然都需要每日披露申购赎回清单（持仓清单），但被动ETF的持仓完全由指数规则确定，持仓变化实际上可以提前预判。而主动ETF的股票由基金经理自主选择确定，持仓清单可以反映基金经理是否遵守此前的投资风格与投资偏好。四是适用投资者群体不同。被动ETF更适合稳健型投资者，主动ETF则更适合对收益有较高追求、风险承受能力较强的投资者。

此次主动ETF产品发行，除了首日出现三只“日光基”外，基金公司的自购无疑也是其中的一大亮点。据统计，已有多家发行主动ETF产品的基金公司发布了自购公告，累计金额已达15亿元。其中，摩根基金自购金额最多，达到5亿元。多家基金公司投入巨资自购自家产品，既凸显出其与投资者利益深度绑定的一面，也体现出其对自家产品的信心。自购举措对于吸引更多投资者申购主动ETF产品，也大有裨益。

从被动ETF产品的推出，到此次主动ETF产品的面世，也意味着我国资本市场的ETF产品正式步入被动与主动双轨并行的格局。这既是市场创新的结果，也是市场发展的成果。

但是，任何一个创新产品的推出，都有可能催生出某些方面的问题，主动ETF产品同样可能无法避免。对于全新推出的主动ETF产品，个人以为，有三个方面的问题须重点关注。

其一，主动ETF产品要防止出现风格漂移问题。公募基金风格漂移早已成为市场质疑与诟病的焦点。风格漂移既有违基金合同的约定，也有可能损害投资者利益。虽然主动ETF产品每日需要披露持仓清单，但在业绩排名、净值表现等因素的影响下，风格漂移现象同样有可能发生。显然，被称为公募行业创新里程碑的主动ETF产品，不应再重演风格漂移的故事。

其二，主动ETF产品要防止出现频繁的短线炒作行为。被动ETF通常采取被动管理方式，而主动ETF则需要主动进行管理。同时，主动ETF还需要根据投资策略持续调整投资组合。在此背景下，基金产品有可能出现频繁短线交易的行为。如果是量化产品，另当别论。但对于非量化主动ETF产品而言，由于其资金规模较大，频繁调整持仓组合，有可能引发个股股价剧烈波动，进而放大市场投资风险。

其三，主动ETF产品对基金经理的研究能力与判断能力形成考验。主动ETF产品需要主动管理，将哪些个股纳入股票池、哪些个股纳入投资组合，对于基金经理而言，既考验其研究能力，也考验其对大势和个股的判断能力。一旦纳入的个股表现不佳，就会影响产品的净值表现。相应地，也有可能影响产品的业绩排名，进而影响基金经理的薪酬。（作者系财经评论员）