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尽管人工智能（AI）占据了新闻头条，但我们认为其颠覆性的增长潜力和诱人的投资回报仍被低估。与此同时，投资者面临着“重蹈覆辙”的风险，即期望通过广泛的指数投资来捕捉投资机会，却难以区分颠覆者与被颠覆者。
尽管潜在风险依旧，但AI不同于以往任何一次技术范式变革，体现在以下几个维度：能够接入AI应用和服务的硬件设备已在全球近乎普及；相较于过去的技术范式变革，AI正以前所未有的速度发展；AI技术的可扩展性远超其他技术创新；企业正大规模投资AI。
AI引发的行业颠覆可能会为主动型基金管理人带来大量机会，使其能够通过投资科技及其他行业来创造额外收益，但关键在于如何挑选。低估这场变革的速度和规模可能导致投资者错失良机。下面我们将更深入的解析这些差异因素。
AI引发的颠覆与以往周期有何不同？
一是硬件的普及使如今软件应用速度远超以往。过去的技术转型需要大规模的硬件更替，且成本由企业或个人承担。而如今，消费者已经能够在技术发布后，拥有立即使用的设备和网络连接。全球有三分之二的人口可以上网，而且许多国家互联网的普及率接近100%。企业可以通过云服务提供商实现快速大规模部署。
因此，我们预计AI的普及速度将远超以往的技术周期。以OpenAI的ChatGPT为例，其在2022年12月发布后，仅用了两个月就拥有了1亿月活用户。
二是技术提升迅速，成本随之降低。自ChatGPT发布以来，大语言模型的进化速度之快令人惊叹。关键在于，推理模型能够生成自己的训练数据，模型处理的每个思考过程都可以反馈回模型中，从而在解决问题时实现实时学习。
此外，由于半导体技术的进步，技术成本正在迅速下降，为生成式AI带来了更多盈利应用场景。就在几年前，推理模型还因其计算密集的特性，成本高得令人望而却步。
三是AI扩展性远超其他技术突破。回顾历史技术周期，无论是通过计算机实现劳动力自动化，还是知识型工作赋能（涉及思考、分析或创造的任务），都需要新设备和流程。自动化流水线已经存在了一个多世纪，但发展缓慢，因为在现实世界降本需要时间。计算机赋能的知识型工作也需要设备和技能，例如，学习打字或使用Excel，虽然这一过程进展很快，但也花了数十年时间。
而如今，我们看到AI正以前所未有的速度增强人们的工作能力。随着我们迈向由智能体主导的世界（首批应用案例已于今年上线），我们看到这项技术能够以小于以往任何一次自动化周期的阻力，大规模替代人类。我们认为这一进程正在迅速推进，还可能会进一步加速。
四是大型科技公司正在以前所未有的速度进行投资。大型科技公司和AI实验室正在以前所未有的速度进行投资，从而推动这项技术发展。这场围绕模型规模、赢得业务的竞赛正在加速该技术的开发和普及。
很少有人意识到未来几年将发生颠覆性变革的程度，在我们看来，政策制定者和投资者都没有为即将到来的转变做好准备。例如，我们预计未来几年将有相当一部分初级白领岗位被自动化取代。随着推理模型的不断优化，尤其是在数据分析领域，我们认为受影响的岗位数量将大幅增加。值得注意的是，即使在AI智能体广泛应用之前，这种初步的行业颠覆已然发生，而AI智能体的应用将在未来完全取代劳动力市场中的大部分职位。
在我们看来，当前的投资思维框架或模型都没有准确反映出这一趋势。我们较为乐观地认为，AI的持续发展最终会像Excel普及时那样创造大量就业机会，但不太可能在短期内出现足够大规模的岗位增长来抵消被取代的岗位。
这对投资者意味着什么？
AI引发的颠覆将为投资者带来机遇，但我们也看到了三个潜在隐患。
一是并非所有科技公司都能成为赢家。部分大型科技公司很可能会脱颖而出成为赢家，但新兴公司同样存在机会。定义AI时代成功的公司可能尚未诞生。在我们看来，需要具备深厚的行业专识，才能分辨出真正的赢家和输家。
二是资本支出不一定等于回报。科技公司大规模投资并不意味着必然成功。投资者需仔细分析企业的资金使用效率，从而判断其资金运用是否高效。
三是对“美国例外论”的担忧并不意味着美国公司不再卓越，但同时关注其他地区也是明智之举。
多年来，少数大型科技股在美国股市占据主导地位。但在2000年代互联网泡沫时期，这些公司几乎无一跻身佼佼者之列。我们尚不清楚，随着AI能力和集成规模的提升，未来表现最佳的公司会出现什么变化。
这并非意味着“美股七雄”的没落，而是提醒投资者不要掉以轻心。领先的美国公司可能会继续表现出色，但在AI发展的萌芽阶段，美国及其他地区的新兴竞争者有广阔的成长空间并走向成功，甚至取代现有企业。审慎的投资者会在美国等传统主导市场以及其他市场（如亚洲）的新、旧公司中寻找机会，因为亚洲那些专注于AI的创新型新公司有着广阔的发展前景。
综合来看，这些隐患以及投资者通过规避它们而获得的机会，无不提醒着人们主动投资策略的潜在价值。与那些追踪指数盲目买入的被动型投资相比，有能力深入研究公司基本面、精准识别未来赢家的主动型基金管理人，更有望抓住这一前所未有的技术周期所带来的机遇。
（Brian Barbetta系威灵顿投资管理全球行业分析师，Andrew Heiskell系威灵顿投资管理股票策略师）
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